過去に書いた経済コラムよりFrom the economic column I wrote in the past
今の日本株はバブルか？
2024年3月31日
あれから34年・・・、
日本株は過去最高値を更新しましたが、私たちは目を凝らして市場を観なければなりません、たしかにPERは17倍台で概ね妥当な水準ではありますが、そのPERの計算のもとになる利益のほうはどうでしょう、ここにバブル的な要素が紛れ込んでいれば、PERが17倍でも株のバブルは発生します。
そのような観点で、日本企業の業績推移をみるとどうでしょう。
以下は日本の上場企業1020社の利益額と利益率の推移です、下のグラフ、純利益の推移をみると、ここ数年で少しずつ積みあがってきているのがよくわかります、2024年3月期の最終利益は43.5兆円で3期連続の過去最高益になりそうですが、グラフを見る限り「異常なバブル感」はなく、むしろ着実に増えている印象です。
上のグラフ、利益率をみても今期予想は5.8％ですから、昨年実績5.3％をわずかに上回る程度です、ここにもバブル感はありません。
以上をまとめると、PER17倍の前提となる企業業績のほうにもバブル感は無く、むしろここ数年は、日本企業が攻めの姿勢に転じた成果が出ているように見えます。
（日本の上場企業の純利益率と純利益の推移：日経電子版2024.2.16付け記事より）
今後の日本株はどう動くか
上記から、今の日本株にバブル感はないことがわかりますが、今後はどうでしょう。
いつも申し上げていますが、株価は半年から一年ほど先を見て動きます。したがって現在の日経平均40,000円は、向こう1年ほどの利益成長を見越した水準だといえるでしょう。現在の日経225平均ベースのEPSは2,360円あたりにありますが、これはちょうどいま終わろうとしている今期（2024年３月期）時点の数字です。かりに日経225採用銘柄が今期（2025年3月期）に6％の増益となればどうでしょう、その場合のEPSは約2,500円となります。
- 2,360円×1.06≒2,500円
今の日本企業の成長度合いに見合った適正なPERが16倍ならば、日経平均の適正値は40,000円になりますし、適正PERが17倍なら日経平均は42,500円です。
- 2,500円×16倍≒40,000円
- 2,500円×17倍≒42,500円
さて問題はここからです。
上記のように適正PERを16倍と見るか17倍と見るかで目標株価は大きく違ってきますが、どっちが正解なのでしょう。
僕は「適度な成長力を持った先進国のPERは16倍程度が適正」と思っていますので、現時点の日経平均の適正値は40,000円あたりだと思います。
でも上記のように株価は半年から一年ほど先を見て動きます、来週から2025年３月期が始まりますが、例年、上半期あたり（2024年の8月あたり）まで株価は今期（2025年３月期）の利益水準を予想しながら動きますが、下期に入ると早々に来期（2026年3月期）を意識し始めます、今のところ今期（2025年3月期）の来期予想は6％程度の増益予想が多いようですが、もし来期（2026年3月期）も6％程度の増益と市場が予想すればどうでしょう。その場合来期（2026年3月期）のEPSは2650万円ほどになる計算です。
- 2,500円×1.06＝2,650円
この場合、適正PERが16倍なら日経平均は42,400円です。
- 2,650円×16倍＝42,400円
ちょっとややこしいので整理すると、こんな感じです。
- 2024年3月期のEPS⇒2,360円 （過去のお話で、すでに市場はここを観ていない）
- 2025年3月期時点の予想EPS⇒2,500円 （今年8月まで市場はココを観る）
- 2026年3月期時点の予想EPS⇒2,650円 （今年9月以降、市場はココを観る）
以上から今年の適正株価水準をまとめると、以下のようになります。
- 2024年夏あたりまでの適正水準＝40,000円あたり（2,500円×16倍＝40,000円）
- 2024年秋以降の適正水準＝42,400円あたり（2,650円×16倍＝42,400円）
ただし、上記の予想は2025年3月期を6％程度の増益、2026年3月期も6％程度の増益と予想したうえでのお話です、僕自身はこの6％増益は妥当な予想だと思いますが、この前提が崩れると日経平均予想は上にも下にも動きます、今後も企業業績の推移には大注目で臨みたいと思います、見通しの修正をすれば都度このレポートでお話ししたいと思います。
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